真正的价值投资者不会以如此高价去买股票，也不可能在价值如此高估时不抛

上证指数从6000多点下来，不少人仍重仓持有，直至3000点以下，市值至少损失一半。

在上证指数3000点以上继续坚持买入持有的人大致有两类：一类是有经验的趋势投机者，他们认为只要大趋势向上，就不怕回调，坚决拿住。这在名著《股票作手回忆录》中有充分的介绍；另一类是所谓的“价值投资者”，我之所以打引号，是因为真正的价值投资者不会以如此高价去买股票，也不可能在价值如此高估时不抛。而这些人更像是成长股理论的信奉者，他们相信企业的业绩会不断高速成长，股价也随之高涨，不必理会市场大势的上下波动。

对于趋势投机者来说，只要他们看出趋势逆转，一定会杀跌出局，所以当市场大跌后，从5000点至3800点都是卖点，市值损失三成已是极限。真正的死多头是第二类的“价值投资者”，他们自以为找到了且能运用的投资真理，结果却损失惨重。

一位朋友最近将人们对风险的认识分成三个层次：第一个层次是对风险一无所知，糊里糊涂地投入股市，糊里糊涂地赚钱，糊里糊涂地赔钱。这种人在股市中数量最多，但一般钱财投入并不多，而且也会在股市暴跌中被震出局，损失不会十分巨大。

第二个层次是对风险一知半解。这类人往往是从前一层次演化而来，在市场中日子久了，总结了一套防范风险与赢利的模式。他们不外乎是技术分析、价值投资、成长投资等某一系统的信奉者，并在一段时间内颇为成功，于是沾沾自喜，以为找到了打开财富大门的金钥匙。

一旦市场形势骤变，处于第二层次的人往往比对风险一无所知的人损失严重，原因是他们有恃无恐，以为自己的方法能抵抗所有风浪，暂时的损失并不可怕，最终一定能赢回来。

对此，我是有教训的。1996年，我和一位朋友较早地提到了价值（成长）投资，后者在四川长虹等股票上赚了不少钱，而我则在《上海证券报》搞“中国上市公司行”，名震一时。但后来四川长虹一蹶不振，“成长股”郑百文还闹出了丑闻，对我们的冲击颇大。

几年后的反思是，我们选择推崇这些股票，未必符合“价值加成长”的金科玉律，而是市场紧接着流行类似的理念，大家都买这类股票，互相抬举，价格越买越高而已。

及至2005年年底，我又在自己的杂志上推荐了招行与万科，从当时看，它们的股价确实便宜，今后每年上涨30％是有可能的。后来这两只股票却涨了许多倍，原因是在人民币升值的预期下，地产与金融板块成为股市的生力军，招行与万科则是龙头中的龙头，股价又被众机构一次又一次推了上去。而它们（尤其是万科）在2008年又重蹈了十年前四川长虹的覆辙。不过，我这次没有在媒体上发表对“成长绩优股”的留恋之情。

第三层次是以为对风险无所不知或接近无所不知。第二层次中总有幸运者，在多年的股市生存战中脱颖而出。这种人固执地相信自己是因为掌握了投资真谛，而不是运气，才由生存而壮大。

他们成为股市中的“狂人”，到处宣扬自己的投资信念或哲学是多么的坚不可摧，赢得大量第一层次和第二层次的信众。

第三层次中不乏所谓的“价值投资者”。2007年10月左右，也就是沪深股市将达最高之时，价值投资“狂人”的疯狂也达到了顶点。在此之前，全球“价值投资者”崇拜的“圣人”巴菲特在香港市场出清了全部的中石油，在中国的家门口演示了一场经典的价值投资。这让中国的价值投资“大师”无法自圆其说。他们的口号是“买入好（伟大）的公司然后持有”，中石油算得上中国的好（伟大）公司吧？H股价格也比A股便宜太多，为什么巴菲特就清仓了呢？他们先是解释这与政治因素有关，巴菲特明确否认后，他们终于怀疑导师巴菲特不理解中国了。

当时的气氛着实怪诞夸张。一位写了两本巴菲特介绍书籍的研究者，竟向另一位用巴菲特来营销的私募基金经理献诗，这首诗又被后者的博客公开了。价值投资经常用“龟兔赛跑”中的乌龟自喻，来形容自己是多么耐心与坚持，献诗认为被歌颂者的几年业绩已远远超过巴菲特，所以称之为“会飞的乌龟”。我原本与两位先生的关系都不错，却终于忍无可忍发表文章，表示我们宁愿做有弱点却神经正常的兔子，也不做怪诞的会飞的乌龟。

旧事重提，我知道有人又要评论这是不“厚道”之举。他们以为只要闭上眼睛，或喝杯“忘情水”，就能把我们刚在大牛市上演的愚行都通通忘记。遗憾的是，这只会在股市中诞生更多的自以为是的“狂人”，上演更多更大的闹剧。■

作者为《科学与财富（Value）》主编